汇成真空IPO：大客户难稳定销售费用率低于同行业绩对赌连年失败发行人经营存巨大风险

  公开资料显示，汇成真空是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商，基本的产品或服务为真空镀膜设备和配套的工艺服务支持。经过多年技术发展和经验积累，发行人具备了完整的真空镀膜设备研发、制造能力及镀膜工艺开发能力，可为不一样的行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。2021年8月，发行人被工信部授予第三批“专精特新‘小巨人’企业”称号。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心，长期致力于溅射镀膜技术、蒸发镀膜技术、离子镀膜技术、柔性卷绕镀膜技术和成膜工艺的研究和应用。

  近年来，随着国内相关制造业的发展，真空镀膜设备行业及其下游应用领域市场需求的大幅度增长，国内真空镀膜设备制造商加快速度进行发展。根据Grand View Research数据，2018年中国物理气相沉积（PVD）设备市场规模为35.8亿美元，预计到2025年将以7.0%的年复合增长率增长。

  具体来看，2018年“果链公司”苹果、富士康和捷普为汇成线亿元，占当期主要经营业务收入的62.18%。由于苹果公司手机销量没有到达预期，以及新一代手机工艺变更幅度有限，汇成线年对上述“果链公司”的销售额降至3687.69万元，营收占比下滑到12.48%。

  即便需求并不稳定，上述“果链公司”相较于其他公司来说，仍是汇成线年，汇成真空的前五大客户基本处于不断变动的状态，较多前五大客户在合作一次后，后续的交易额便开始减少。

  2019年，汇成真空前五大客户分别为比亚迪、宏旺、捷普、沃格光电和银泰丰光学，与2018年相比仅有一家客户保留在名单中。2020年，汇成真空客户新增齐品光学、富士康，上年的沃格光电、银泰丰光学退出了前五大客户名单。到了2021年，汇成真空的客户依旧不稳定，上年的前五大客户中有三个都不再出现在名单中。

  上述情况引起深交所的问询，深交所要求汇成真空说明报告期内不一样业务前五大客户的基本情况，包括客户业务规模、成立时间与其采购设备的规模是否匹配等。

  究其原因，汇成真空表示与其所处行业特殊性有关，“真空镀膜设备属于客户的固定资产，客户固定资产投资周期、产能扩张周期及下业或工艺变革都会影响市场需求，公司单个客户的销售订单具有不连续的特点”。

  因此，汇成真空需要及时开拓新的客户或挖掘老客户的新需求，开发新客户或需要更加多销售费用，然而汇成真空的销售费用不增反降。

  2019-2021年，汇成线万元，整体呈下降趋势。同时，汇成真空的销售费用率也低于行业均值，分别为5.47%、3.11%和2.84%，同行业公司销售费用率平均值分别为9.13%、9.02%和9.21%。

  对于销售费用率远低于同行业公司均值，汇成真空在招股书中解释称，“一方面公司销售人员人数较少，导致职工薪酬、交通差旅费及业务招待费金额及占比与能够比上市公司存在一定的差异，另一方面公司与能够比上市公司产品差异导致售后服务费占比较低。”

  根据招股说明书显示，汇成真空及公司实控人在申报前与部分股东曾签订对赌协议，约定中包含业绩承诺及补偿、股份回购、股东特殊权利条款等安排。其中，2017年发行人引入鹏晨创智、朱雪松、西藏佳得加等5名投资者，各方约定汇成线年，发行人又引入南山架桥、鹏晨源拓等4名投资者，各方约定汇成线万元。

  此次业绩对赌似乎并不顺利，2021年8月17日，对赌方执行对赌协议，李志荣将其持有汇成线万股股权分别转让给夏侯早耀、朱雪松、西藏佳得加等7名股东，罗志明将其持有的81.40万股股权分别转让给深圳宁濛瑞和南山架桥，李志方将其持有的51.55万股股权转让给南山架桥。从上述业绩对赌协议可见，汇成真空每一年均未达到承诺净利润，背后似乎说明发行人实际经营情况存在瑕疵。

  根据招股说明书显示，汇成真空成立之时，镀膜设备大多数都用在玩具、五金、陶瓷等行业，到2011年延伸至汽车、智能手机等，而在2017年开始，公司产品逐渐向消费电子领域延伸。在成功延伸到消费电子领域后，近年来汇成线年上半年，公司归母净利润分别是2,232.02万元、5,503.45万元、7,144.83万元和3,099.23万元。

  而根据招股说明书显示，报告期内汇成真空的主要客户包括富士康、比亚迪、苹果公司、捷普等国内外企业，而其中大部分企业均为苹果公司智能手机及平板电脑产业链体系的重要厂商。报告期内公司对上述苹果公司产业链厂商销售额合计分别为3,687.69万元、9,968.70万元、28,716.95万元和16,444.82 万元，占主要经营业务收入的占比分别是 12.48%、25.41%、53.77%和53.61%，公司来自于苹果公司产业链厂商的订单收入占比较高。

  值得注意的是从iPhoneX 开始，苹果手机在每年发布的系列新产品中均安排“低配（非Pro系列）+高配（Pro系列+ProMax系列）”搭配，低配手机采用阳极氧化铝合金中框，无需发行人设备做真空镀膜，而高配系列（Pro系列+ProMax系列）均采取不锈钢中框材料，需要真空镀膜。若未来苹果手机产品的外观设计及使用材料发生明显的变化，对不锈钢中框真空镀膜的需求减少，将对发行人的产品营销售卖及收入增长产生不利影响。

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